——山东大学张赵Qunzi志华

2015年股市异常波动后,股指期货的波动的影响在现货市场收益率成为重要的研究问题。股指期货作为一个成熟的金融市场的重要组成部分,套期保值,规避风险和价格发现功能,必然会影响相应现货市场的盈利能力,对收益率波动产生重大影响。科学、客观地研究这个问题,正确认识现货市场之间的关系,阶段提高现货市场体系,充分发挥现货市场服务实体经济的功能具有重要意义。

尽管国内已经进行了一些的沪深300指数期货和现货市场稳定关系的实证研究,但大多数学者引入虚拟变量事件分析方法,主要集中在现货市场收益率波动在股指期货推出前后的变化,以及缺乏股指期货市场本身特征的影响研究现货市场回报波动。因此,我们选择了沪深300股指期货在2010年4月到1462年4月,2016度作为样本数据的分析,建立ARMA – GARCH模型,市场流动性的引入,从交货日的长度,和穷人基本描绘股指期货市场指标的特点,进一步实证研究期货市场特征和现货市场收益率波动之间的关系,旨在通过股指期货市场提供稳定现货市场的收益率。

其中,市场流动性指标包括价格、数量、时间三个维度上的交易信息,参考Amihud(2002)方法,为了成交单位时间所造成的价格范围来衡量股指期货市场的流动性。我们采用交货日交货日期和天长度差异测量距离,最后一个交易日,沪深300指数收盘天了沪深300股指期货为基础,上海和深圳300指数收盘价的收益率,和单位根检验时间序列数据自相关和偏自相关系数,序列分析和测试拱效应。根据信息准则AIC和BIC等,最终确定在ARMA(4,4)和GARCH(1,1)沪深300指数收益率序列均值和方差的回归模型。引入TARCH、分析沪深300指数的回报,以反映信息不对称的效果。与此同时,我们充分考虑股市异常波动的影响在2015年事件,分别在4月16日,2010 – 2015年6月前股票的变化,2015 – 2016年4月和6月6日,股票变化后沪深300指数收益率序列估计方差模型。

通过实证研究,我们得出结论,以下方面:一是充足的流动性在股指期货有利于降低现货市场的波动产量。我们研究发现,股指期货和现货指数波动的流动性具有显著的负相关,股指期货市场的流动性越强,套期保值和套利交易成本越低,周期是指函数来减少波动的现货,越明显。即使在2015年6月的异常波动阶段也是如此,眼前是指流动性,越多越好,可以大大降低现货市场的波动性。现在第二阶段的基础会影响股票现货市场收益率波动。当基础很小,沪深300股指期货距送货日期时间长度的沪深300指数收益率波动没有显著影响。然而,当基础较大,距离交货日越近,越对股指收益波动的影响。原因是较大的套利交易活动增加,基础越近距离交货日,更频繁的套利,从而深化了现货市场的波动。在三个股指期货是异常波动的股票市场渠道为投资者提供对冲。通过实证研究发现,股票市场异常波动加剧了投资者的恐慌,损失厌恶的程度上升,投资者运用股指期货套期保值,收益率的相关性是长期与短期相关性。四是增加了股指期货市场的现货市场信息不对称的影响反应,和股票的变化发生之前和之后的效果非常显著,交易员对坏消息是更强烈。

总的来说,基于实证研究的结论,我们认为我们应该充分发挥股指期货稳定现货市场的作用,因此提出以下建议:首先,股票变化后,期货市场的作用稳定现货市场的收益率更明显,和期货市场流动性越大,现货市场收益稳定。建议放松现有的控制,逐步减少进入壁垒等股指期货,股指期货市场的流动性。其次,期货市场波动性加剧现货市场套利收益,所以当交货一天,应多关注现货市场和期货市场价格的基础上,加强市场的监管,防止套利交易活动对现货市场造成大的波动。第三,股票变化后,现货市场短期收益率波动相关性增强,政府应加强关注短期信息,建立风险预警系统。第四,由于股指期货市场增加了现货市场的非对称效应,这种效应仍然是重要的股票后发生变化,因此,监管机构应该专注于更多的坏消息,出现在市场波动的市场,防止假坏消息的影响造成的质量在现货市场收益波动。




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